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投資要點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

2022 年公司首次發(fā)布ESG 報(bào)告，充分披露公司在環(huán)境、社會(huì)與公司治理領(lǐng)域的實(shí)踐及成效。公司創(chuàng)設(shè)ESG 管理架構(gòu)，披露框架清晰，圍繞核心業(yè)務(wù)明確闡述公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略及落地進(jìn)展，強(qiáng)調(diào)在技術(shù)創(chuàng)新和包裝文化上取得的成果，彰顯長(zhǎng)期的社會(huì)價(jià)值。關(guān)鍵議題方面，公司產(chǎn)品質(zhì)量卓越、深度參與產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)、重視客戶服務(wù)體系、嚴(yán)格控制能源消耗、打造金屬包裝回收機(jī)制、充分保障員工權(quán)益、助力鄉(xiāng)村振興等公益事業(yè)，本次公司首發(fā)ESG 報(bào)告有望提升外部機(jī)構(gòu)ESG 評(píng)級(jí)。

2022 年ESG 報(bào)告亮點(diǎn)：

（1）建立完善的ESG 治理結(jié)構(gòu)，自上而下加強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展工作統(tǒng)籌領(lǐng)導(dǎo)及協(xié)調(diào)開展。公司建立決策層、管理層和執(zhí)行層可持續(xù)發(fā)展三級(jí)管理架構(gòu)，自上而下加強(qiáng)對(duì)可持續(xù)發(fā)展工作統(tǒng)籌領(lǐng)導(dǎo)及協(xié)調(diào)開展，提升公司可持續(xù)發(fā)展管理水平。公司識(shí)別出27 條實(shí)質(zhì)性議題，包括安全生產(chǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)、供應(yīng)鏈管理等，披露框架清晰，與公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)對(duì)應(yīng)。

（2）堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推廣包裝文化。a）技術(shù)創(chuàng)新：公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加強(qiáng)創(chuàng)新投入，完善創(chuàng)新制度體系，激發(fā)創(chuàng)新活力。公司2016 年覆膜鐵進(jìn)入穩(wěn)定商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，打破日本技術(shù)封鎖，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)覆膜鐵及其應(yīng)用技術(shù)空白。除包裝材料外，公司持續(xù)在罐型結(jié)構(gòu)、裝潢印刷、產(chǎn)品功能等方面進(jìn)行創(chuàng)新；公司在金屬包裝的回收再利用領(lǐng)域持續(xù)探索，合力打造“循環(huán)再生”的集約型閉環(huán)。b）包裝文化：公司通過建設(shè)奧瑞金包裝文化博物館，宣傳普及包裝文化，提升品牌影響力。

（3）嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量，重視生產(chǎn)安全。2022 年公司飲料灌裝及制罐產(chǎn)品一次合格率均高于99%，持續(xù)推動(dòng)“四標(biāo)一體”管理體系建設(shè)，開展關(guān)鍵控制點(diǎn)的識(shí)別和改善工作。

公司持續(xù)推進(jìn)安全管理創(chuàng)新及制度完善，建立安全管理體系，2022 年發(fā)生0 起安全違規(guī)事件，組織開展應(yīng)急演練78 次。

（4）重視客戶服務(wù)體系，采用跟進(jìn)式生產(chǎn)布局模式。公司采用“共生型生產(chǎn)布局”和“貼近式生產(chǎn)布局”，與核心客戶緊密貼合，降低產(chǎn)品和包裝運(yùn)輸成本。2022 年，公司為飛鶴啟動(dòng)在克東工廠內(nèi)建立的第二個(gè)“廠中廠”項(xiàng)目，為飛鶴提供包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制罐、產(chǎn)品檢測(cè)等配套服務(wù)。

（5）積極進(jìn)行環(huán)境友好和資源節(jié)約型發(fā)展，合力打造“循環(huán)再生”集約型閉環(huán)。自2020年起，二片罐事業(yè)部連續(xù)三年開展二氧化碳排放核查，并編制溫室氣體排放報(bào)告，初步計(jì)劃到2030 年三個(gè)范圍碳排放量總量減少30%（基于2018 年的碳排量）；公司持續(xù)健全水資源管理措施，積極探索水資源的循環(huán)利用，廢水排放達(dá)標(biāo)率100%。

（6）建立人才梯隊(duì)體系，充分保障員工權(quán)益。2022 年人均培訓(xùn)時(shí)間139 小時(shí)，員工勞動(dòng)合同簽訂率100%，社保覆蓋率100%，堅(jiān)持“年輕化、知識(shí)化、國(guó)際化”的人才發(fā)展戰(zhàn)略，打造“結(jié)構(gòu)優(yōu)良、數(shù)量合理、機(jī)制科學(xué)”的人才驅(qū)動(dòng)型組織。

（7）助力鄉(xiāng)村振興等公益事業(yè)，推動(dòng)文體繁榮。公司積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，在公共醫(yī)療、捐資助學(xué)、扶老助困、抗震救災(zāi)等方面廣泛開展公益活動(dòng)；積極投身體育產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)冰球、足球事業(yè)發(fā)展。

短期發(fā)行可轉(zhuǎn)債投建兩片罐產(chǎn)能，長(zhǎng)期兩片罐盈利改善邏輯兌現(xiàn)中。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，擬通過向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資9.4 億元（扣除財(cái)務(wù)性投資因素），建設(shè)棗莊16 億只易拉罐配套項(xiàng)目（一期9 億只）和佛山遷建水都項(xiàng)目，進(jìn)一步整合收購(gòu)后的波爾亞太，完善華南地區(qū)產(chǎn)能布局，持續(xù)鞏固在兩片罐行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

我們預(yù)期中長(zhǎng)期角度，公司兩片罐業(yè)務(wù)盈利能力將持續(xù)改善，主要系：1）競(jìng)爭(zhēng)格局改善，新進(jìn)入者門檻較高，頭部企業(yè)的集中度和產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)持續(xù)提升。2021、2022 年鋁材價(jià)格高位運(yùn)行，兩片罐行業(yè)頭部企業(yè)通過高頻提價(jià)或采取滾動(dòng)報(bào)價(jià)機(jī)制，相對(duì)及時(shí)地傳導(dǎo)成本壓力，驗(yàn)證行業(yè)格局優(yōu)化。2）啤酒罐化率提升，啤酒廠商頻頻推出毛利率更高的差異化罐型，兩片罐成下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要載體，罐廠享受銷量及單罐盈利雙增。3）產(chǎn)線布局日趨合理，公司通過布局調(diào)整、設(shè)備搬遷等方式，在不增加設(shè)備采購(gòu)的情況下，充分挖掘有效產(chǎn)能。4）公司采用共生式及貼近式生產(chǎn)布局，與核心客戶持續(xù)深化合作，進(jìn)一步降低運(yùn)輸物流成本。

開拓新興優(yōu)質(zhì)客戶，強(qiáng)化綜合服務(wù)能力。公司擁有全國(guó)化的產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)，與核心客戶相互依托。公司積極開拓新客戶，降低單一客戶風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)大客戶依賴性減弱，2022 年前五名客戶銷售額達(dá)79.74 億元，占比56.7%，同比-1.6pct，紅牛收入占比32.5%，同比下降3.2pct。公司下游客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)愈發(fā)看重，奧瑞金不斷從制罐、設(shè)計(jì)、品牌策劃、智能營(yíng)銷等一體化業(yè)務(wù)方面入手提升產(chǎn)品附加值，打造綜合包裝解決方案提供商。一體化業(yè)務(wù)主要客戶包括可口可樂、紅牛、東鵬、安利等傳統(tǒng)核心大客戶，也包括元?dú)馍?、?zhàn)馬、Monster 等潮流消費(fèi)品牌。

金屬包裝技術(shù)應(yīng)用于新能源精密電池結(jié)構(gòu)件，開拓第二成長(zhǎng)曲線。公司與北京衛(wèi)藍(lán)新能源合作設(shè)立藍(lán)鵬瑞馳，自籌資金在山東棗莊市投資建設(shè)新能源精密電池結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023 年中出樣品，下半年實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，首先批量生產(chǎn)方形電池殼，2024 年投入生產(chǎn)圓柱形電池殼。公司將金屬包裝的技術(shù)應(yīng)用于精密電池結(jié)構(gòu)件中，并依托于長(zhǎng)期技術(shù)積淀在關(guān)鍵工序引入新工藝進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，有效提升電池殼生產(chǎn)效率、降低人工使用率、保證產(chǎn)品高精密度與質(zhì)量的穩(wěn)定性。向電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域跨界，公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)力：①工藝相似性，方形三片食品罐與方形電池殼生產(chǎn)技術(shù)具備相似性，公司在殼體材料減薄、防腐蝕及強(qiáng)度控制等指標(biāo)實(shí)現(xiàn)上有長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)積累；②規(guī)?；芰?，通過原材料采購(gòu)及生產(chǎn)規(guī)模化能力，有效控制成本；③研發(fā)創(chuàng)新傳統(tǒng)，電池行業(yè)非標(biāo)程度高，公司創(chuàng)新基因強(qiáng)，有能力根據(jù)客戶要求進(jìn)行定制化生產(chǎn)，在細(xì)微工藝處理（如邊角、接縫等）上能力突出，構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。憑借生產(chǎn)及研發(fā)上的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司有望持續(xù)拓展新能源電池結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目，形成第二成長(zhǎng)曲線。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸，加速自有品牌布局。公司圍繞“包裝+”的戰(zhàn)略方向，基于大消費(fèi)、大健康的理念，持續(xù)推出了自有品牌的飲料和預(yù)制菜產(chǎn)品，如“元養(yǎng)物語”系列飲料和“犀旺”運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)飲料，目前已在線上線下同步開展推廣銷售。公司大力推進(jìn)覆膜鐵和覆膜鋁技術(shù)在預(yù)制菜產(chǎn)品中的應(yīng)用，更加環(huán)保、安全和健康。通過推廣自主產(chǎn)品展現(xiàn)技術(shù)能力，持續(xù)探索規(guī)模化路徑。

公司持續(xù)自主研發(fā)，升級(jí)成為綜合包裝解決方案提供商；向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸、跨界新能源精密電池結(jié)構(gòu)件，“包裝+”戰(zhàn)略尋求第二增長(zhǎng)曲線。行業(yè)角度關(guān)注兩片罐格局改善帶來的提價(jià)落地、利潤(rùn)率修復(fù)和產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力提升。

維持2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.33/10.24/12.12 億元，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比+47.5%/+22.8%/+18.4%，對(duì)應(yīng)PE 為14X/11X/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶商標(biāo)權(quán)紛爭(zhēng)尚未落地、原材料價(jià)格波動(dòng)。

關(guān)鍵詞：